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普尔分析在选择货币政策中介目标中的应用
沈 艳 闻德美
（中南民族大学经济学院 湖北 武汉 ４３００７４）
摘 要 运用货币政策工具到实现货币政策目标的过程中，货币当局需要借助货币政策中介目标来进行调节。对它们的选择是否正确以及选定后能否达到预期效果，关系到货币政策目标最终能否实现。介绍了普尔分析，比较了利率和基础货币各自体现出的产出方差，得出无论选择什么作为中介目标，其目的都是使经济波动最小。
关键词 货币政策 中介目标 货币政策工具 普尔分析 利率 基础货币存量
货币政策指的是中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。就各国的情况来看，货币政策目标各不相同。美国联储银行把经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡作为货币政策目标；日本银行在1998年就银行法实施前，是把稳定物价、国际收支平衡和维持对资本设备的适当需求作为货币政策目标；充分就业、实际收入的合理增长率、低通货膨胀率和国际收支平衡则是英格兰银行的货币政策目标；在德国，货币当局似乎更注重对马克币值和物价稳定的保护。就不同时期而言，各国的货币政策目标也是在发展变化的。20世纪30年代以前的国际金本位制时期，各国中央银行货币政策的主要目标是稳定币值和汇率。到了40年代中期，凯恩斯主义的国家干预经济主张盛行以后，英、美等国相继以法律形式宣称，谋求充分就业是其货币政策的目标之一。这样，货币政策目标就由原来的单一目标转化为稳定币值和实现充分就业。自50年代起，由于普遍的持续的通货膨胀，在各国中央银行的货币政策目标中，稳定的分量又加重了，把稳定解释为将物价上涨控制在可以接受的水平之内。到了50年代后期，西方国家中经济增长理论广泛流行，许多国家为了保护自身的经济实力和国际地位，都把发展经济，促进经济增长作为货币政策目标的重点。从60年代开始，一些国家国际收支逆差的出现，使维持固定汇率发生困难。伴随着随后发生的两次美元危机，一些国家又将平衡国际收支作为一项货币政策目标。货币政策目标是通过政策工具的运用来实现的。中央银行主要的货币政策工具有：在政府证券公开市场上的经营，对商业银行的贴现贷款和存款准备金要求。中央银行为实现最终目标，必须为自己选定一个经济变量，将其作为中介目标加以控制。中央银行选择中介目标的标准有三个：可预测性、可控制性和重要性。当前，被各国中央银行选作中介目标的主要有货币供给总量和利率这两个变量。中央银行不能同时选择货币总量和利率这两个目标，即在实施扩张或者紧缩的货币政策时，想要维持货币总量不变，利率必须改变；二要维持利率不变，货币总量必须改变。为此，我们需要对中介目标进行评价，择优实施。本文借用普尔对这个问题的经典分析，讨论中介目标的选择问题。
在经济发展信息不完全的情况下，普尔提出的问题是中央银行究竟是应当努力保持市场利率固定不变，还是应当保持货币数量固定不变而允许利率变化。又由于他假定了政策的目标是稳定实际产出，所以通过比较两种政策分别体现的产出方差，他对自己提出的问题做出了回答。普尔把物价水平视为固定不变的，因为工具选择问题，从根本上讲其所联系的就是在一个相当短的时间里，是选择保持市场利率不变还是保持货币数量不变的问题，所以把忽略物价水平效应作为分析的起点。下式给出的是以对数形式表达的IS—LM基本模型的一个简单变形，以此可以推导出普尔的结论。
ｙｔ＝－ａｉｔ＋ｕｔ（１）
ｍｔ＝－ｃｉｔ＋ｙｔ＋ｖｔ（２）
公式（1）代表产出方程，产出是利率的减函数；产出也还取决于外生的干扰u。公式（2）给出了对货币的需求，它是利率的减函数，产出的增函数。货币需求要受到随机冲击v的影响。所谓的均衡，也即要求对货币的需求等于货币的供给m。u和v都可以看作是服从均值为零且彼此不相关的连续过程。这两个公式代表了在固定物价水平的条件下，一个关于产出决定的简单的IS—LM模型。与此模型有关的最后一个方面是对政策制定者目标的规定性，因为宏观经济目标是经济增长平稳，经济波动力求最小，所以假定为最小化产出偏离的方差，即E［ｙ］2。
中央银行在期初时设定i或者m；而后出现了随机冲击u和v，决定了外生变量的取值，如果m是政策工具，这里指的是y和i的取值，或者如若i是政策工具的话，则指y与m的取值。
当货币存量是政策工具时，m是通过i对产出y产生影响。联立（1）式和（2）式可以求解得出均衡产出ｙ＝，两个互不相关的随机变量相乘为0，目标函数为Ｅ［ｙ］２＝,只有当m=0时，E［ｙ］2才能最小，即
Ｅｍ［ｙ］２＝（３）
当i是政策工具时，由（1）式可以直接解出产出值，无须再考虑货币市场的情况了。尽管为了确保货币市场的均衡，仍然需要确定必要的m水平。由于利息率固定了，在给定利率和收入水平的条件下，中央银行可以使货币存量内生地调整到等于货币需求的水平。
当i=0时，E［ｙ］2最小
Ｅｉ［ｙ］２＝?滓２ｕ（4）
通过对各自体现出的产出方差进行比较，可以对这两种不同的政策选择做出评价。当且仅当不等式Ｅｉ［ｙ］２＜Ｅｍ［ｙ］２成立时，利率操作程序是优于货币供给操作程序的，从（3）式和（4）式可知，＞?滓２ｕ即当?滓２ｖ＞（１＋）?滓２ｕ时，前述条件才得以满足。当货币需求干扰的方差比较大，LM曲线比较陡峭（LM曲线的斜率为1/c），IS曲线比较平缓（职称论文发表网http://www.issncn.com
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