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美联储利率研究——基于GARCH模型的实证分析

作者 :文/王丹阳更新时间:2012-11-7

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一、理论综述
   关于利率作为货币政策中介目标以及利率对宏观经济影响方面,凯恩斯学派的观点是货币政策行动通过利率途径对经济产生影响。McCallum1983)的实证研究认为利率是比货币总量更好的货币政策行为指标。Friedman?&?Kurrner?(1992)通过VAR检验揭示了商业票据利率与三个月国库券的利差对真实收入的预测能力。随后,Taylor1993)提出泰勒规则,认为真实利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。
   泰勒规则提出后,经济学家们进行了大量的研究。Taylor1999),McCallum(2000)采用历史分析法进行检验;Clarida,?Gali?and?Gertler19972000)采用反应函数法进行检验;而Judd?and?Rudebusch1998),Gerlach?and?Schnabel1999),Nelson2000)则将历史分析法与反应函数法结合起来。Levin?,Wieland?and?Williams(1998)对美国数据进行分析,得出联邦基金利率一阶差分的反应规则。Christiano?and?Gust?(1999)采用一些国家的经济数据检验了泰勒规则的操作特征。Lawrence?Ball(2000)建立了在开放经济条件下的政策规则。Giannoni?and?Woodford?(2002)将工资与价格粘性引入泰勒规则。Clarida,Douglas?LaxtonPaolo?Pesauti?(2003)建立了IFB(Inflation-Forecast-Based)规则。
   综上,通过各国学者的研究成果我们可以看到,利率作为货币政策中介目标是有理论和现实基础的。
   二、基本模型、数据选择与实证方法
   1、基本模型
   1993年,John Taylor提出,从1987年起,美国的货币政策遵循一条简单的规则:美国的联邦基金利率随着通货膨胀率、以及产出偏离自然率的波动而波动。这条规则被称为“泰勒规则”。其模型表达式为:r=r*+?+ A(?-?*)+B(y-y*),其中,r=中央银行用作工具或政策目标的短期名义利率,即联邦基金利率;r*=真实联邦基金利率,用长期均衡实际利率表示,泰勒认为这是2%?=GDP deflator衡量的实际通胀率(预期通胀率);?*=联储的长期通货膨胀目标,泰勒认为2%比较合适;y-y*=产出缺口,具体为实际GDP和潜在GDP的对数差分。
   此外,AB是通胀缺口和产出缺口的调整系数,可以反映联储对两者的关心程度。
   需要说明的是,r*=?*=2%Taylor1993年对美国19851992年的数据进行检验的结果,不应作为既定标准;另外,Taylor所用的潜在产出是由实际GDP的对数进行线性趋势拟合而成,而目前被官方组织普遍认同的方法是以经济理论为依据的生产函数法。
   2、数据选择
   本文采用的数据是19852002年美国经济年度数据。其中,r采用FED公布的联邦基准利率,通货膨胀率采用联邦经济分析局(Bureau of Economic Analysis)公布的GDP deflator,真实GDP和潜在GDP采用联邦预算委员会(CBO)在20018月公布的数据(潜在GDP的计算方法为生产函数法,为CBO采用的官方方法)。
   根据模型要求,将通胀率进行差分、对GDP进行对数处理,记为PLYLPY。计算RP的加权平均值,得到长期均衡实际利率r*=4.1%和目标通胀率?*=3.5%。记通货膨胀率缺口(P-0.035)为D1,产出缺口(LY-LPY)为D2
   3、实证方法
   模型分析中,经济或金融变量的不确定性一般用方差来进行描述和度量,且通常假定随机扰动项满足零均值、同方差和互不相关的条件。然而实践表明并非如此。职称论文发表网http://www.issncn.com 职称论文发表网http://www.issncn.com


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