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外汇储备从1000亿美元到10000亿美元的原因及其影响分析

作者 :金巧兰更新时间:2012-11-2

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 在1996年11月底,我国外汇储备突破1000亿美元,到2006年的10月底,我国外汇储备达到10000亿美元,约是10年前的10倍。10年期间外汇储备增长了近9倍。在这10年中,各年外汇储备增长的规模不一样,有的年份之间增长较平稳,有的年份间增长的幅度较大。在1995年——2006年9月间外汇储备增长的两个高峰期。一个高峰期是1995年——1997年间,正是在这个期间外汇储备突破了1000亿美元;另一个高峰期是2001年——2006年9月间,在这个期间外汇储备及将突破10000亿美元。外汇储备增长呈这样一种格局,它的原因是什么?在外汇储备增长的过程中,它带给我们更多的是喜还是忧?针对这些问题,本文将作一些探讨。
   一、1996年——2006年10月间外汇储备增长的原因分析
   1、1996年——2006年10月间外汇储备增长的共同原因
   在这10年间,外汇储备连年增长,其主要原因就是贸易顺差、外国对华投资增长及国际投机性资本进入。
   除1998年资本项目为逆差以外,其余年份的经常项目和资本项目均为顺差,且在两个高峰期内其数目明显加大;从2002年到2004年间历年的外汇储备增加额大于经常项目与资本项目的总和,即净误差与遗漏项目为正,说明短期资本出现净流入。
   储备连年增长,究其根本原因是与人民币汇率形成机制的缺陷及我国的外汇管理制度密切相关。
   近年来人民币汇率制度的僵化是外汇储备高速增长的基础,1997年的亚洲金融危机阻碍了人民币汇率制度改革的进程,在周边国家货币贬值的环境下,人民币汇率遭遇了前所未有的贬值压力。为维持人民币汇率的稳定,人民币汇率制度安排被迫偏离了有管理的浮动汇率制度。此后中国经济又受到世界经济衰退、消费不足、通货紧缩加剧的影响,人民币汇率制度逐渐演变成为钉住美元的固定汇率制度。
   1994年年初,我国实行了单一汇率制度,在对资本与金融项目实行严格管制的同时,对经常项目实施强制结售汇制度。该制度规定,除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇账户外,对于法人所获得的属于经常项目下的外汇收入,必须及时足额地出售给外汇指定银行;对各外汇指定银行实行头寸管理,即各外汇指定银行必须把超过头寸部分的外汇在银行间外汇市场上抛出,中国人民银行在银行间外汇市场中设有中央银行外汇操作室,其主要功能之一,就是购入银行间市场上溢出头寸部分的外汇。在此情况下,汇率向市场传递的是一种和供求关系脱节的、僵硬的价格信号,对国际收支的调节作用较小;而且限额以外的外汇将最终转化为中央银行的外汇储备。随着资本的流入,以强制结售汇制及资本与金融项目的管制为主要特征的我国外汇管理制度,是我国官方外汇储备迅速增加的制度性原因。
   2、两个高峰期内外汇储备增长的具体原因
   外汇储备在1996年11月突破1000亿美元,在2006年10月达到10000亿美元,这也有他们各自的具体的原因。
   1996年11月外汇储备突破1000亿美元的最主要原因是源于1994年我国的外汇管理体制改革。实行人民币汇率并轨,人民币贬值,根据汇率超调模型,人民币汇率过度调整以后将是其升值预期。因此,1994年——1996年期间,国际资本流入增加;同时,在人民币贬值的情况下,经常项目顺差加大;这两方面因素导致外汇储备在1994年——1996年间快速增长。
   在2006年10月外汇储备达到10000亿美元的主要原因是人民币升值预期以及源于2005年7月21日人民币汇率制度的改革。
   自2002年2月起,美元开始贬值。由于人民币盯住美元,美元大幅度贬值使人民币升值压力骤然加大;此外,近年随着我国对外贸易的迅速发展,外汇储备的快速增加,尤其是自美国日本等国提出人民币升值的要求以来,市场上逐渐形成了人民币汇率升值的预期。美元的贬值,人民币升值的预期刺激了国际资本向我国流动。这种资金流入的方式多种多样,如以商品及服务贸易的盈余,或是以直接投资方式,或是以无法正式统计的灰色渠道。此外,升值预期驱使境内金融机构纷纷减少国外资产运作,将滞留在境外的外汇通过各种渠道调回国内;华人、华侨、中国驻外机构工作人员也将持有的大量美元汇回国内。这些资本的净流入使得外汇储备增长较快,从而强化了人民币升值预期,继而导致资本进一步的流入,外汇储备的继续增长和进一步的升值预期,进而进入一个自我加强的循环过程。
   2005年7月21日,中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率形成机制。从上表中可以看出,2005年及2006年上半年的资本和金融项目的顺差额在缩小,其中很重要的因素是短期资本流入减少,其净误差与遗漏项目已经从前三年正号变为负号也说明短期资本出现净流出。这也说明如果净误差与遗漏项目还继续在贷方显示出来,那我国的外汇储备规模早就突破10000亿美元,这就说明外汇储备在2006年10月达到10000亿美元是与我国的汇率制度改革及货币管理当局所采取的其它的一些改革措施是有关系的。
   二、外汇储备激增的影响分析
   外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志,它是弥补本国国际收支逆差,稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说,往往要持有高于常规水平的外汇储备。
   但是,外汇储备并非越多越好。美国著名经济学家约瑟夫•斯蒂格利茨(Joseph Stiglize)曾指出:亚洲国家巨额的外汇储备通常投资于美国的短期国库券,它刺激了美国的过度消费,使资本从穷国向世界上最富的国家转移。这种“穷国向富国输出资本”的格局在经济学角度来说是不合理的。英国《金融时报》的首席经济评论家马丁沃尔夫(Nartin Wolf)的“亚洲为美国的大炮和黄油付钱”一文中尖锐地指出,是亚洲人,而不是美国人,在间接地为美国展示其国力支付开支。这些难道还不足以引起我们的反思吗?
   在我国外汇储备增长的过程中,特别是在外汇储备增长的两个高峰期内,快速增长的储备对我国的经济产生了许多不利的影响。
   1、从外汇储备增长的来源看,其风险增大
   从国际收支的角度看,经常项目顺差以及资本与金融项目顺差都会带来储备的增长,但是这两者带来的外汇储备增长却具有不同的性质。前者积累的外汇储备表现为一国对外债权的增加,稳定性较好,而后者形成的外汇储备存在者还本付息和投资利润的汇出,还面临着短期资本的抽逃,风险较高。在2001——2004年间,资本与金融项目差额逐年升高,略高于经常项目差额。因此我国目前的高额外汇储备存量存在着潜在的不稳定性和风险,其高速增长势头不容乐观。
   2、人民币面临升值压力,央行的货币政策操作空间缩小
   在外汇储备增长的两个高峰期内,特别是后一个高峰期内,在外汇储备快速增长的同时,人民币面临升值的压力明显加大。为了稳定人民币汇率,央行投放的基础货币也在增加;同时,央行持有的货币政策操作工具主要是国债券,也很有限,为了稳定人民币对内价值,央行不得不采取发行央行票据的方式来对冲投放到市场中的基础货币,而央行为发行央行票据所付利息已超过500亿元人民币。
   3、持有外汇储备的机会成本加大
   外汇储备的持有是有机会成本的。持有外汇储备的机会成本就等于国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率。持有外汇储备,实际上就相当于向储备货币发行国提供低利率的贷款。
   我国外汇储备大幅增长,外汇储备的成本随之增加。目前,10000亿美元的外汇储备向美国进行国债投资(当前有很大一部分外汇储备是购买美国国债),比发放贷款要少收利息3个百分点,一年要少收利息约300亿美元;2005年底我国外借债余额2810亿美元(其中商业银行贷款约1000亿美元),向国外商业银行的借款利率一般比存款利率高2个百分点~3个百分点,按高2个百分点计算,一年要多支付利息20亿美元。这样一年要少收多支利息高达320亿美元,外汇储备成本极大。
   4、美元贬值的潜在风险也影响着外汇储备的安全
   根据统计,2005年中国外汇储备增长2090亿美元,而同期中国购买美国国债的数量约为2004亿美元(不考虑通过其他渠道),持有量增加338亿美元。专家推测,在我国外汇储备的构成中,80%左右为高流动性的美国国债。国家统计局发布的一份名为《2006年上半年世界经济运行简况及其全年走势分析》的研究报告指出,由于美国双赤字局面继续恶化,美元可能继续贬值。这将增加外储中美元资产储备的损失风险,同时也增加了人民币汇率升值的预期。
   三、政策建议
   由此可见,持续增长的外汇储备对我国经济所产生的影响可谓是弊大于利。为此,我国必须控制储备增长。国内研究主要集中在如何管理储备及稳定人民币汇率上,应把重心放在如何保持适度储备规模上,要从根本上解决储备增加带来的隐患。具体如下:
   1、进一步完善汇率形成机制,增强汇率浮动弹性,扩大其浮动区间,从而加大投机进出资金的风险成本,抑制其投机操作,起到释放升值压力、减少外汇储备快增的作用。
   2、调整对外贸易政策。改变传统的出口贸易模式,从单纯追求出口数量和以出口带动经济增长转变为追求出口效益和品质;同时,增加可以促进国内产业结构调整和技术进步的商品技术进口;
   另外,要相应改革目前的结售汇制度,把目前的强制结汇转向企业意愿结汇,变“藏汇于国”为“藏汇于民”,通过放松居民个人购汇进行外汇投资。
   3、要逐步改变境内外投资者的差别待遇(超国民待遇)。目前,外商投资企业境内投资只有总额限制,而没有项目、技术指标的限制,外资大量流入,增加结汇。应把境内投资政策拉平,不应该再给外资企业优惠,特别是要加强投融资体制的改革,积极鼓励国内企业发展民族经济,防止外资过度流入。推出合格境内机构投资(QDII)等政策,以拓宽资本流入流出的“双车道”,事前缓解外汇储备的增长。
   4、尽快建立战略储备制度。因为美元贬值就等于实物资产升值。我们应尽快购进实物资产,建立符合本国经济体量的石油和金属储备资产。国家应该把外汇储备作为流动资金注入到大型公司,让它们到海外购买铁矿和油田,为我国尽快建立战略油、战略金属、战略物资的储备基地做准备 职称论文发表网http://www.issncn.com 职称论文发表网http://www.issncn.com

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