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资本结构、科技投资与产业绩效

作者 :汪媛媛更新时间:2012-11-2

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 传统产业经济学对产业绩效和绩效影响因素的分析是基于哈佛大学贝恩和梅森等人的著名“S - C- P 范式”上,产业结构影响产业行为,产业行为决定产业绩效。因此,传统产业经济学对产业结构的考察主要集中在市场集中度的研究上。但是,产业经济的运行总是在一个经济环境中运行,这种环境往往对产业的绩效起决定性作用,这就是经济体制。所以,许多学者在传统的研究范式之下,添加了更多的体制方面的约束,如刘小玄在研究我国产业绩效时将产权因素作为考察转轨经济体制下产业绩效的重要因素,以资本结构中的股权结构作为解释产业绩效的因素之一。
   在借鉴了国外学者研究成果的基础上,我国学者大多数认为资本结构决定了公司控制权的分布,决定了公司的治理模式,从而影响了公司的业绩。但是,研究结论并不一致。目前的大多数研究是从上市公司角度来研究的,而我国大多数的企业是非上市公司,因此,从代表性的意义上来说,研究所有企业的资本结构与产业绩效的关系具有更为广泛的意义。
   产业绩效的研究角度是宏观或中观的角度,企业绩效的研究是微观的角度,而同一产业内部众多企业的资本结构最终决定了产业资本结构,实证研究的成果也表明不同行业上市公司的资本结构具有显著差异,而同一行业门类内不同行业大类的公司间资本结构无显著差异
   如果从微观上不能够否认资本结构对企业绩效的影响,那么从中观角度来看,资本结构对产业绩效存在什么样的关系是一个值得探讨的问题。本论文试图结合产业经济学和财务学的相关理论分析资本结构、产业科技投资对产业绩效的影响。
   二、假设及模型设计
   本文将研究资本结构对产业绩效的作用,以产业绩效为被解释变量,资本结构为解释变量,同时考虑到规模、科技投入等对产业绩效的影响,选择行业规模、固定资产投资、科技投入作为控制变量,建立计量模型如下:Y=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+c
   考虑到绩效指标的绝对性和相对性,分别选取选择产业资产利润率和总利润作为衡量产业绩效的标准,选取资产负债率作为资本结构的衡量指标,同时选取上年度的资产总额作为行业规模变量;选取上年度的固定资产投资作为投资变量;投资变量:选取科技活动人员、上年R&D投入作为科技投入变量。变量定义如表1所示。
   表1:变量定义表
变量组 变量含义 表达式
Y 产业绩效指标 资产利润率 RORA 利润 / 总资产
总利润 TP
X1 资本结构 资产负债率 DOA 负债 / 总资产
X2 行业规模变量 上年度的资产总额 AS 年初资产
X3 投资变量 上年固定资产投资 INV
X4 科技投入变量 科技活动人员 PERS
上年 R&D 投入 EXPE

提出如下假设:
   (1)资本结构与产业绩效负相关。
   有关资本结构与企业绩效的理论探讨已经非常丰富,但是,资本结构与产业绩效的关系仍然很少有人讨论。基于我国学者目前对于国内资本结构与企业绩效的研究,我国企业负债负担较重,未能发挥债务杠杆的积极作用,提出本假设。
   (2)行业规模与绩效正相关
   由于规模经济的作用,提出假设2。
   (3)固定资产投资与行业绩效正相关
   考虑到固定资产投资效益的滞后性,本文采用上年的固定资产投资作为控制变量。
   (4)科技投入与行业绩效正相关。
   科学技术是第一生产力,其对于企业绩效的作用是不言而喻的,因此提出假设3。考虑到科技投入的滞后性,本文采用上年的科技投入作为控制变量。
   三、实证检验
   本文将利用《中国统计年鉴》全部国有及规模以上非国有工业企业的2004年的各个行业的横截面数据估计工业产业资本结构与产业绩效的关系。
   数据来源:本文的所有数据来源与《中国统计年鉴》(2005)、《中国科技统计年鉴》(2004)、《中国科技统计年鉴》(2005),统计分析软件采用SPSS13。
   1、全部国有及规模以上非国有工业企业的资本结构与产业绩效的关系
   首先进行了各变量之间的相关性分析,分析结果如图1所示。

   从图1中可以看出,(1)利润总额TP与资产负债率DOA、上年总资产AS、上年固定资产投资INV、上年科技活动人员PERS、上年R&D投入EXPE都有显著的相关关系,且相关系数符号与我们的假设一致。(2)利润率RORA仅与资产负债率DOA显著相关,与其他控制变量没有显著相关性,因此,在建立回归方程时,选取利润总额TP作为因变量。按照前述的回归方程,回归结果如图2所示。图2:回归分析(所有变量)
   回归分析出现了一些偏差,上年固定资产投资INV的系数为负数,有违常理,究其原因,可能是变量之间存在自相关,导致了反常的回归系数,而且,该回归模型中除了常数项和资产负债率以外,其余变量与因变量的关系都不显著,这与我们前面变量之间的相关分析结果不符合。经过仔细分析后,去除了与其他控制变量有显著相关关系的上年固定资产总额AS和上年科技活动人员PERS,重新建立模型如下:
   TP=a+b1DOA+b2INV+b3PERS +ε
   其中:ε为残差项。
   回归分析结果如图3、图4所示。

   图3显示,整个模型的拟合度为0.77,基本上能够解释总利润变化的原因。图4显示,各个变量DOA,INV,EXPE都在0.01的水平上显著,都能够很好地对因变量的变化进行解释。同时,自变量和控制变量的系数方向验证了我们的假设1、3、4。
   2、国有及国有控股工业企业和三资工业企业资本结构的比较分析
   为了更好地确定资本结构与产业绩效之间的关系,我们还分别对国有及国有控股工业企业和三资工业企业的资本结构与产业绩效的关系进行了比较分析,以确定该负相关的关系是否因为所有权的归属不同而与所不同。由于我们无法分别得到对应的科技投入等具体相关数据,因此,以下的检验只是对两组变量的一个简单描述性统计和相关性分析,无法建立回归方程。
   (1)国有企业和三资企业资产负债率的描述性统计

   从中可以看出,三资企业平均资产负债率53.3%低于国有及国有控股企业59.6%。分行业最大值相差不大,但是最小值相差超过20%。
   (2)国有及国有控股工业企业资产负债率与利润总额相关性分析
分析表明,两者呈现负相关,且在1%的水平上显著。该结论与全部国有及规模以上工业企业分析结论一致。
   (3)三资企业资产负债率与利润总额的相关性分析
   分析表明,三资企业资产负债率和利润总额之间没有显现出明显的相关关系。这与我们前面得出的结论不一致。
   四、结论及政策建议
   本文通过对资本结构、产业绩效、固定资产投资、科技投资等变量进行回归分析,分析结果表明,对所有国有及规模以上工业企业:(1)资本结构与产业绩效负相关;(2)固定资产投资与产业绩效正相关;(3)科技投资与产业绩效正相关。而通过对国有企业和三资企业的进一步分析,我们发现:(1)国有企业的资产负债率明显高于三资企业;(2)国有企业资产负债率与利润总额呈现显著的负相关,而三资企业则没有显现出相关关系。
   研究结果说明,首先,我国国有企业的债务负担较重,导致绩效受到影响,由于在工业中,国有企业仍然占据了很大比例,因此,导致所有企业的平均绩效受到其影响而显现出与国有企业相同的变化趋势。在产业资本中,负债经营对产业绩效提高所应发挥的杠杆作用并未完全体现出来,这可能是因为我国大多数国有企业的负债规模超过了最优资本结构的区间,使得负债对于企业的积极作用无法发挥。因此,要充分发挥资本市场的作用,改善国有企业的资本结构,提高其绩效水平,从而最终提高所有企业的绩效水平。
   其次,从三资企业的分析结果来看,虽然还没有证据表明其资本结构与绩效呈现显著的正相关,但是,至少其相关系数为正数,在一定程度上体现出了债务对企业绩效的积极作用。因此,国有资本在一些竞争性行业的适当退出,对提高整个行业的资本配置效率是有积极作用的。
   其三,投资确实是拉动经济增长的主要因素,科技投资尤其重要。在上面的实证分析中,我们可以看出,对工业的投资、科技投入与经济绩效呈现显著的正相关关系。因此如何优化投资结构、多方吸取投资资金,是政府面临的重大课题。资金转化为投资的重要渠道之一就是资本市场,因此,要进一步完善相关法规和制度,发挥资本市场的资源配置作用 职称论文发表网http://www.issncn.com 职称论文发表网http://www.issncn.com

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