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王文胜 晁 辉 (广东商学院 广东 广州 510320)
摘 要 对目前我国流动性过剩问题作进一步研究,主要包括流动性过剩的含义、衡量以及在我国的现状表述,并就其进行原因分析,还阐述了流动性过剩的影响,并提出解决当前流动性过剩的建议。
关键词 流动性过剩 货币增长 货币供应量
1 流动性过剩的含义和在我国的具体体现
1.1 流动性过剩的含义
流动性过剩,目前理论界和监管当局尚未形成权威的定义。国外有关学者对流动性过剩的定义:Thorsten Polleit和Dieter Gerdesmeier(2005)把流动性过剩定义为实际货币量超过估算均衡水平。Roger Ferguson(2005)把过快的货币增长视为流动性过剩,高盛公司的Steven Einhonip认为,货币供应量增长超过GDP增长率,就意味着过量的货币流动性。Bradford-Delong(2005)则把投资增长慢于储蓄增长,物价增长缓慢,利率低下视为流动性过剩。国内有关学者对流动性过剩的定义:唐杰等(2005)认为流动性过剩是货币供应量增长超过了实际的GDP增长。王建(2007)认为流动性过剩是指经济运行中的货币存量超过了经济增长所必需。向松祚(2007)认为真实经济相对萎缩、虚拟经济相对膨胀,就是流动性过剩。
总的来说,考虑货币的供给相对于经济正常运行对于货币量的需求,或者是考虑货币的供给相对于GDP的增长(有用实际GDP也有用考虑物价上涨后的名义GDP增长)是多是少或是快是慢作为流动性过剩的判断标准,是大多数学者的看法。本文对流动过剩定义为,在考虑货币流通速度变化的情况下,经济运行中的货币增长超过经济增长所需要的货币量。
1.2 流动性过剩的衡量
据Rasmus Rüffer和Livio Stracca的说法(2006),摩根·斯坦利公司主张用广义货币除以名义GDP的比例也就是货币流通速度的倒数,即马歇尔系数K,作为测量流动性过剩的标准。而高盛公司的Steven Einhonip在考虑测量流动性过剩程度时,用M2环比增长率减去名义GDP的环比增长率这个指标。
国内学者提出的测量流动性过剩的标准主要包括:①存款与贷款的差额及贷款占存款的比例;②马歇尔的K(M2/名义GDP);③超额准备金率;④银行间市场利率;⑤M2环比增长率减名义GDP的环比增长率之差额。本文综合以上指标,采用广义货币M2增长率减实际GDP增长率再减货币流通速度的放慢率来测度当前中国的流动性状况。
1.3 我国流动性过剩的现状表述
1.3.1 货币供应量增长过快
(1)我国各层次货币供应量近年来持续快速增长。近年来,我国各层次货币供应量持续快速增长,1998~2007年M0、M1、M2年均增长分别为11.6%、15.8%、16.2%。2008年以来货币供应量增长进一步加快,1月的M2增速从2007年底的16.7%升到18.9%,创近20个月新高。
(2)我国广义货币M2增长快于实体经济增长。1998~2007年广义货币M2增长率均高于同期GDP增长率,M2增长率平均比GDP增长率高6.9个百分点。货币供应量的快速增长使得M2对GDP的比值不断上升,与美国的M2/GDP比值近10年基本上保持在0.5左右的水平比较,我国M2/GDP由1998年的1.238上升为2007年的1.636,也说明国内出现流动性过剩现象。
根据本文对流动性过剩定义和测度,用广义货币M2的增长率代表货币供给增长率,实际GDP增长率近似代替经济增长率,GDP/M2变化率近似代表货币流通速度的变化率,通过计算,得到1998~2007年间的流动性过剩率,图1也说明近年来国内出现了流动性过剩现象。
1.3.2 从银行的角度看,我国流动性过剩现象更为明显
(1)银行存贷差不断扩大,存贷比持续下降。从1995年开始,我国银行体系从贷差变为存差,此后存差不断扩大,存贷比下降。除了不良贷款剥离与核销力度加大等原因外,银行资金过剩是一个不可否认的因素。2008年1月末,人民币存贷差达到12.19万亿元,这表明银行可运用的资金规模相当大,大量资金滞留于银行间市场。截至2008年1月末,境内金融机构存贷款比为68.9%,较2000年末降低了11.4个百分点。
(2)超额准备金居高不下。2001~2006年银行超额储备率分别为7.6%、6.47%、5.38%、5.25%、4.17%和4.8%,显然过高。较高的超额储备率表明闲置的资金在增加,截至2007年末,全部金融机构超额准备金率为3.5%,虽同比降低1.3个百分点,但考虑到近年来银行支付系统不断完善及商业银行资金管理能力显著提高,3.5%的超额准备金率表明商业银行仍处于流动性过剩的困境中。
2 国内流动性过剩的原因分析
2.1 直接原因是对外经济的不平衡
改革开放以来,我国经济对外依存度不断提高,出口成为拉动我国经济增长的重要力量。1994年以来,我国国际收支一直维持经常项目和资本项目的双顺差。特别是2004年以来,贸易顺差加速增长,再加上人民币处于持续升值的大背景下,大量短期国际投机资金通过各种渠道进入国内市场,2004~2007年,我国外汇储备每年分别新增2 066.8亿、2 089.4亿、2 474.7亿及4 619.1亿美元。人民币外汇占款成为基础货币的主要来源。而央行的公开市场冲销能力无法消化日益增多的外汇占款,虽然央行可以采取公开市场冲销操作来降低基础货币供应,但从货币当局的资产负债表可以看出,2004年以来,央行发行债券的速度明显落后于外汇资产的增长速度.央行进行冲销操作的空间受到限制,最终导致货币供应增长超过调控目标,流动性迅速扩张。
2.2 深层次原因是经济结构和区域结构失衡
我国经济结构和区域结构失衡是当前流动性过剩的根源。相对于投资和出口的高速增长,消费近年来虽有增长加快的趋势,但仍远落后于前二者的增速。特别是2002年以来,投资增长的速度持续超过消费增速。2003~2007年,我国全社会固定资产投资增长率分别为27.7%、26.6%、26.0%、23.9%和24.8%,而同期社会消费品零售总额增长率则分别为9.1%、13.3%、12.9%、13.7%和16.8%,投资与消费的比例持续失衡。消费相对落后使大量资金沉淀在银行体系内部循环。由于金融体系结构失衡,面对较高的储蓄率,储蓄向投资转化的工具太少,渠道过窄使投资也存在结构失衡问题。一边是大企业的资金过剩,另一边却是中小企业流动资金的极度紧张;一边是某些热门行业重复投资导致的产能过剩,另一边则是医疗、教育等部门严重的投资不足。从区域看,以长三角、珠三角和京津唐为代表的东部经济发达地区的流动性问题突出,而广大中西部仍面临资金不足的局面;城市存在较大的流动性压力,而农村却仍然资金缺乏。
3 国内流动性过剩的影响
3.1 削弱了商业银行的盈利能力,加大了商业银行信贷风险
大量难以有效运用的被动负债给商业银行带来了高昂的资金成本,并推动货币市场主要投资工具的利率持续走低甚至和存款的利率产生倒挂的现象,加大了利率风险。另外,国有银行目标客户群相似,信贷产品同质化,在流动性过剩的情况下,同业间对优质客户和项目贷款的价格竞争日益加剧,直接降低了商业银行盈利能力。由于在现有经营模式和增长方式下,信贷资产依然是银行资金运用的最主要方面,在流动性过剩压力下,为保证业务增长和提高盈利能力,商业银行存在盲目竞相追逐大户,非理性降低贷款条件的冲动,从而不利于有效防范信贷风险。
3.2 造成固定资产投资持续过热
一方面,资金过剩和上市的双向压力推动着银行的放款冲动,这又带动了地方的投资冲动;另一方面,长期流动性过剩进一步推低了中长期利率,扭曲资金价格,从而刺激了企业的投资,使得过热的固定资产投资难以得到有效抑制。
3.3 加大了对人民币升值的预期
加息是央行抑制流动性过剩的必要手段,当前世界经济增长趋缓,人民币的加息缩小了与美元的利差,在面临美元贬值和美国的大量贸易赤字的情况下,逐利资本逐渐转向预期回报高、风险小的亚洲新兴国家和地区。这些因素造成了对人民币升值的预期会刺激国际游资流入,加大人民币升值预期。
3.4 削弱了货币政策的调控效率
流动性过剩促使商业银行大量持有央行票据,超额准备金高,不仅加大了央行的操作成本和支付成本.也使其面临着货币政策传导效果大打折扣的压力。
4 对解决当前流动性过剩的建议
4.1 加大经济结构和区域结构调整力度,努力扩大内需,促进消费的较快增长
采取财政扶持、信贷配套等措施,继续加大对农业、基础设施建没和重要企业、重点行业的扶持力度;进一步落实西部开发、振兴东北、促进中部崛起等区域扶持政策,促进区域经济协调发展;同时,加快社会保障体系建设,进一步完善改革分配制度,增加居民收入,大力提高中低收入群体的消费水平。进一步加强有利于扩大消费的市场体系建设。着力解决信贷服务不足、零售服务不完善、农村消费环境差等消费瓶颈问题。推动农民向城镇的转移步伐,提高农民收入。只有经济结构和区域结构得到优化,经济运行质量得到提高,内需扩大,市场流动性过剩才能从根本上得到扭转。
4.2 改革外汇管理制度,减少外汇占款引起的基础货币投放
首先,完善汇率形成机制是协调国际收支的根本措施和缓解“双顺差”的市场途径,也是解决当前流动性过剩问题的基础。短期内我国汇率完全浮动不现实,但是要逐步扩大汇率浮动范围,利用市场机制调节外汇市场供求。央行为了维持汇率稳定而被动地增发大量的基础货币,这一现象可以在很大程度上改观,从而收缩市场货币总量,解决金融体系流动性过剩的问题。其次,深化外汇管理体制改革,有序开放资本市场。逐步放宽企业和个人用汇限度,由强制结售汇制向自愿结售汇制转变,由国家集中储备外汇向民间分散转变,由吸引外资进入国内向有条件地对外投资转变。
4.3 完善宏观调控体系
积极扩大公开市场操作,扩大交易对象,增加交易工具,加大冲销、创新力度。减缓外汇占款过多导致的流动性过剩压力。建立货币政策的有效传导机制,抑制货币政策传导过程的“渗漏”效应。根据宏观经济形势变化,适时、准确地进行宏观调整,避免政策操作的偏差。
4.4 提高商业银行信贷风险管理能力
商业银行应加快信贷产品创新,积极拓展优质信贷市场,培育新的信贷业务增长点。通过产品创新,完善个人消费信贷、票据融资等信贷产品体系,有效提升信贷业务需求。同时注重提高信贷风险管理和风险定价能力,防止为解决流动性过剩而加大自身信贷风险和市场风险。
参考文献
1 易宪容.流动性过剩的负面影响与化解[N].中国经济时报,2007-01-03
2 朱庆.解读当前市场流动性过剩[J].金融观察,2006(12)
3 孙建潮.当前商业银行流动性过剩的成因与对策探析[J].广西农村金融研究,2006(3)
4 李刚.制度变革下的银行流动性过剩[N].中国城乡金融报,2006-04-17
(责任编辑 何 丽)
*基金项目:广东商学院研究生自选研究项目(项目编号:YJS2007A007) 职称论文发表网http://www.issncn.com
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