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(中南民族大学经济学院 湖北 武汉 430074) 摘 要:企业并购是市场经济体制下的一种产权交易活动,其过程实际上是一个包括并购企业、目标企业以及政府等多个参与并购的局中人之间的博弈过程。将企业并购抽象为只有并购企业和目标企业之间的动态博弈,分析了当并购企业为优势企业时,并购双方在不同情况下的策略选择及各种情况下的均衡战略。然后通过分析各种均衡战略,提出结论和建议。
关键词:优势企业并购;动态博弈;均衡战略
并购是兼并与收购的简称,自19世纪末开始在西方主要市场经济国家兴起并购以来,迄今为止全球已发生了5次并购浪潮。近年来,随着经济全球化进程的加快和信息化时代的到来,中国重要并购事件不断出现。中海油收购里海油田股全权,燕京啤酒收购惠泉啤酒,中国电信收购六省市电信资产,美国柯达收购中国乐凯股份,联想集团收购IBM全球PC业务,冠捷科技收购飞利浦显示器业务……。2009年一季度,发生在TMT(技术、媒体、通信/电信)、生技/健康、能源三个领域内的并购事件共23起,其中有15起披露了并购金额,披露的并购金额达到3.84亿美元。在企业并购日渐活跃的背景下,分析企业并购行为很有必要,这对提高并购的理性,使中国的并购市场朝着健康、规范、高素质的方向发展有着深远的意义。
1 相关研究综述
企业并购实际上是一个包括并购企业、目标企业以及政府、中介机构等多个参与并购的局中人之间的博弈过程。根据所掌握的文献资料,用博弈论的分析方法来研究企业并购行为主要集中在两方面。一是通过对并购相关各方利益的博弈分析来判断各方在企业并购时的策略选择。由于分析者在建立博弈模型时有不同的假设条件,如徐增标、刘卫国、葛金田在分析中假定局中人只有并购企业和目标企业,并且信息是不完全的;陈旭东、肖秀丽在分析中把政府也考虑了进去;吕竺笙、张城钢认为企业并购行为不仅是企业、政府之间的博弈结果,同时也是企业内部投资者与管理者、大股东与小股东之间的博弈结果,吕竺笙还考虑到并购中企业与债权人之间的利益博弈。由此可见,这一方向的研究可以通过逐渐放宽假设条件,复杂并购方式和过程来得以深入。二是对企业并购定价的研究,它主要关注讨价还价过程和重视对目标企业的价值评估。该方向收集到的文献主要有王喆“基于博弈论的企业并购定价及其策略研究”,李金发“企业并购交易定价博弈分析”,吴雷欣“企业并购价值评估与博弈研究”,杨春雷“基于期权博弈理论的企业并购定价分析”和杨学森“基于期权博弈的企业并购中的目标企业价值评估研究”。本文的研究属于第一个方向,创新之处在于把目标企业设定为不同类型的企业,即优势企业、良性企业和弱势企业三类,再在此基础上建立博弈模型进行分析。
2 不同情况下的博弈模型
在并购过程中,主要参与人是并购方与被并购方,一般情况下如投资银行等中介机构在企业并购中也发挥着一定的作用,在我国的特殊国情下,政府有时也是一个不可忽视的因素。为了便于分析,本文将企业并购抽象为只有并购企业和目标企业之间的动态博弈,并规定并购方企业为优势企业,即资金充裕、管理科学、具有良好收益和发展前景的企业。同时将目标企业划分为优、良、差三类。再分完全信息和不完全信息两种情况分别进行讨论。
2.1 完全信息的动态博弈
(1)基本假设。①并购博弈的参与人都是理性的,严格追求自身效用最大化,他们会在某种约束下做出最优化的理性决策;②博弈各方不存在合谋,该博弈是非合作博弈;③各企业的企业类型(即优、良、差)及收益函数是共同知识,即博弈各方具有完全信息,且信息的完美的;④假定市场上只有四个企业,分别为并购方优势企业A,目标企业B(优势企业),目标企业C(良性企业)和目标企业D(弱势企业)。
(2)博弈过程分析。文章用以下的博弈树来表示这个完全信息的动态博弈过程(见图1)。
局中人:四个企业。
收益函数:图1中已标明。
在这个两阶段的动态博弈中,可以用逆推法来寻找均衡策略。由图1可知,如果A企业选择并购B企业,B企业会接受并购,因为UB>0。同理可知,C、D企业也会选择接受并购。对于A企业来说,由于B、C、D企业都会接受并购,因此自己会选择并购,并且会选择并购B企业,因为U1>U2>U3>0。所以,该博弈的均衡解为A并购B,B接受。在这种情况下,市场上的企业可以达成强强联合,实现社会效用最大化。社会效用等于市场上所有企业的效用之和。这里均衡战略的社会效用为U1+UB,为最大效用。
2.2 不完全信息的动态博弈
(1)基本假设。并购博弈的参与人都是理性的,严格追求自身效用最大化,他们会在某种约束下做出最优化的理性决策;①博弈各方不存在合谋,该博弈是非合作博弈;②目标企业的企业类型(即优、良、差)及收益函数是共同知识,但目标企业不知道并购企业的企业类型,并购双方存在不对称信息。但目标企业对并购企业类型的判断一致,即均认为并购企业是优势企业的概率为P优,为良性企业的概率为P良,为弱势企业的概率为P差,P优+P良+P差=1;③假定市场上只有四个企业,分别为并购方优势企业A,目标企业B(优势企业),目标企业C(良性企业)和目标企业D(弱势企业)。A企业并购成功B企业的收益为U1,A企业并购成功C企业的收益为U2,A企业并购成功D企业的收益为U3,假定U1>U2>U3>0。C0为A企业并购前期准备工作花费的成本或代价;④假定目标企业被不低于自己类型的企业并购后收益为正,被低于自己类型的企业并购后收益为负。该假设基于现实中某些企业进行并购的动机不是为了企业的长远发展,进行资源优化和行业整合,而是为了获得短期收益。例如我国一些企业买“壳”后疯狂圈钱,像重组四砂的通辽艾史迪、重组棱光的恒通集团、重组ST联益的广东飞龙,它们通常根本不具备重组实力,没有优质资产注入上市公司。它们进行并购的目的是买入优质资产获取非直接的投资的收益,因此极有可能损害被并购企业的利益。
(3)模型分析与讨论。在这个两阶段的动态博弈中,如果不限定P优,P良,P差的大小,则无法得出均衡解。因此,为了得到纯战略均衡解,不妨考虑以下三种特殊情况。①当P优=1时。这时运用逆推法可以找出均衡策略为A并购B,B接受。在这种情况下,市场上的企业达成强强联合,实现了社会效用最大化;②当P良=1时。这时的均衡策略为A并购C,C接受。在这种情况下,市场上的企业达成强良联合,未实现社会效用最大化;③当P差=1时。这时的均衡策略为A并购D,D接受。在这种情况下,市场上的企业达成强弱联合,社会总效用较小。
3 结论与建议
根据以上分析可知,在完全信息假设下,优势企业可以并购到优势目标企业,达成强强联合,实现社会效用最大化。但是在不完全信息假设下,目标企业对并购企业类型的判断不同,得到的均衡结果也不同。在现实市场中,并购方为了获得并购的成功,往往都会声称自己是优势企业,因此,目标企业为了防范道德风险,除了积极调查获取并购方信息以外,还可能采取逆向选择措施,即在信息不对称的情况下,拥有信息少的一方做出不利于另一方的选择。如果市场中多发生弱势企业并购的情况,则目标企业为了防范风险凭经验会倾向于把并购方认为是弱势企业,从而当并购方实际为优势企业时,也只能达成强弱联合。如果市场中多发生良性企业并购的情况,则目标企业凭经验会倾向于把并购方认为是良性企业,从而当并购方实际为优势企业时,可以达成强良联合。如果市场中多发生优势企业并购的情况,则目标企业凭经验会倾向于把并购方认为是优势企业,从而当并购方实际为优势企业时,可以达成强强联合,实现社会效用最大化。
现实市场中,并购方不可能只有优势企业,随着并购方式的多元化,很多良性企业甚至弱势企业都加入到并购浪潮中,这就导致在现实的并购时,目标企业很难判断并购方企业的类型,有时只能作出逆向选择,而这对优势企业并购是不利的,对社会福利也是一种损失。最好的方法是透明信息,使得并购各方在完全信息下进行策略选择。
针对我国现状,以下提出几点建议以期透明企业信息:①政府管理部门要强化对企业并购业务的监管和规范,严厉打击幕后交易、操纵股价行为。可以借鉴美国和我国香港地区的做法,对收购方的资格、程序、动机等严格审查,实行强制性信息披露,防范虚假信息。同时避免政府进行过度的行政干预,坚决杜绝政府强行撮合企业并购等违背市场经济规律的行为。②建立和健全投资银行、会计师事务所、律师事务所等中介机构;强化产权交易市场的作用,维护产权交易市场的公平和公正,从而提高产权交易市场的效率。③激励企业高管、中介机构对企业信息的披露,同时鼓励知情人士对企业信息的披露,保障披露人的人生安全和财产安全,对披露人信息进行保密。④调整和完善与企业并购相关的法律法规,建立强有力的事后监督机制和惩罚方案。美国证券交易委员会对违反信息披露、欺诈等违法、违规的行为处罚严厉,而安然事件后,美同萨班斯·奥克斯利法案更加大了对信息虚假犯罪的制裁力度,刑罚由原来的最长5年增加到25年。⑤并购方应遵循商业诚信道德和市场竞争的游戏规则,认识到违规违法操作的成本和代价,同时要准确预测并购实施后影响企业营运业绩及公司价值的机会与障碍所在,以决定是否进行并购,防止陷入并购黑洞难以自拔。
参考文献
1 吕竺笙.企业并购中的利益博弈与协调[D].复旦大学博士学位论文,2005
2 谢识予.经济博弈论[M].上海:复旦大学出版社,2002
3 张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海:上海人民出版社,2004
4 徐增标,刘卫国,葛金田.企业并购的博弈分析[J].价值工程,2006(7)
5 陈旭东,肖秀丽,企业并购的博弈分析[J].山东行政学院山东省经济管理干部学院学报,2004(6)
6 胡艳,陈震红,宋晓玲.企业并购行为的博弈分析[J].科技与管理,2001(3)
7 李金发.企业并购交易定价博弈分析[J].中央财经大学学报,2007(12)
8 邵荣平,任哲.讨价还价博弈模型在企业并购中的应用[J].商场现代化,2008(35)
9 吴雷欣.企业并购价值评估与博弈研究[D].南京理工大学硕士学位论文,2006
10 王喆.基于博弈论的企业并购定价及其策略研究[D].哈尔滨工程大学硕士学位论文,2007
11 杨学森.基于期权博弈的企业并购中的目标企业价值评估研究[D].天津大学硕士学位论文,2005
12 杨春雷.基于期权博弈理论的企业并购定价分析[D].河海大学硕士学位论文,2006
13 张晋.博弈分析在企业并购中的应用[J].工业技术经济,2005(7) 职称论文发表网http://www.issncn.com
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